5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huà提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好n)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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